小麦：全球产量或将下降 期价做多机会初现

    一、2012年上半年市场行情回顾
    从长期态势看，2012年上半年，强麦处于宽幅区间震荡走势之中，其走势大致可分为三个阶段：小幅上涨期(1月-3月初)，大幅下跌期(3月初-5月底)，区间震荡期(6月份-现在)。
    第一阶段：主产国天气条件恶劣，云南干旱引发炒作行情
    春节之后，谷物期货价格连续上涨。小麦价格走高更多是受到了南美、欧洲及其他主要生产国天气条件恶劣的影响。接着随着国内云南干旱的爆发，国内强麦主力合约出现一波短期上涨行情。(2012年1月-3月初)
    第二阶段：增产预期强劲及新粮上市在即，小麦大幅下跌。
    天气良好增产预期强烈，新粮上市在即和制粉需求步入淡季，饲用需求不算十分旺盛，受此影响，郑强麦走出一波大幅下跌的行情(2012年3月初-5月底)。
    第三阶段：国家明确小麦最低收购价，小麦走势平稳
    国家发改委发布了《2012年小麦最低收购价执行预案》，令小麦市场价格保持稳定运行，由于国家粮食局对小麦收购政策定调为理性稳健，且收购价有所增加，郑强麦走出一波震荡行情。(2012年6月-现在)。
    基本面情况分析
    (一)、全球经济进入低速增长期，中国经济受政策刺激短期反弹
    上半年，全球金融市场动荡加剧，希腊退出欧元区的不确定性增加，西班牙银行业陷入危机，多国主权评级被下调。展望下半年，全球经济低于潜在增长率的态势将会持续。全球通胀压力减轻，主要经济体央行将会进一步采取宽松的货币政策，财政政策也将更加主动刺激经济增长。美国经历了近五年的去杠杆化之后，债务负担开始明显下降，房地产市场的复苏有萌芽迹象，新兴经济体经济减速，或将结束经济高速增长的十年，开始迈入中低速经济增长及结构调整并行的新阶段。
    上半年，中国受宏观政策调控及外部环境冲击的双重影响，经济继续放缓。下半年，随着各项“稳增长”政策效应的不断显现，中国经济可能企稳回升，CPI将继续回落，涨幅预计在2%左右。经济的短期反弹或许是正常刺激的结果，未来的一段时间，中国经济可能面临需求不足的常态化特征。
    (二)、全球冬小麦长势恶劣，USDA下调世界小麦产量预估
    5月份，全球小麦主产区普遍遭遇高温少雨天气，正值关键生长阶段的冬小麦作物承受的压力明显增大。美国中西部地区降雨低于预期，造成冬小麦长势恶化。俄罗斯南部地区降水稀少，小麦单产水平下降。阿根廷及澳大利亚因天气干燥小麦播种面积下滑。受5月份不利天气影响，投资者对全球及主产国小麦产量数据下调已经基本达成共识，主要分歧只是减产的幅度。鉴于5月份天气状况欠佳，6月12日，美国农业部发布的6月份供需报告对全球和部分主产区小麦产量做出下调。
    就市场范围来看，美国农业部将2012/13年度世界小麦产量从5月份预测的6.6756亿吨下调至6.7206亿吨，下调550万吨，其中主要是俄罗斯、欧盟产量的下调，俄罗斯小麦产量从上月预测的5600万吨下调至5300万吨，而欧盟产量则由1.32亿吨降至1.31亿吨，下调100万吨。而受旱情况较为严重的阿根廷和澳大利亚产量数据并未下调，分别维持1200万吨和2600万吨的预测水平。随着旱情的发展和影响程度的逐步确认，不排斥美国农业部对二者产量预估的下调。
    (三)、USDA下调美小麦供应量，并预期美麦价格上涨
    由于初始库存及冬小麦产量预测下调，6月份USDA将美国2012/2013年度小麦供应量下调5100万蒲式耳。2011/2012年度小麦食用需求上调1000万蒲式耳及出口量上调3000万蒲式耳导致初始库存下调4000万蒲式耳。2011/2012年度小麦食用量增加，反映出1—3月期间面粉加工需求量高于预期的情况。陈作市场年度最后几周出口装船进度较快提振出口量上调。冬小麦产量预测下调及部分产区硬质小麦产量下调导致美国2012/2013年度小麦产量预测下调至22.34亿蒲式耳，较上月预测减少1100万蒲式耳。冬小麦产量下调1000万蒲式耳，其中主要是硬红白麦和软白冬麦产量下调。产量降幅最大产区为内布拉斯加和克罗拉多的硬红冬麦产区，俄克拉荷马产量上调起到部分抵消作用。在供应量下降及预期价格上涨的前提下，USDA将饲用和调整用量下调1000万蒲式耳。美国2012/2013年度小麦年终库存量下调4100万蒲式耳。
    (四)、中国小麦部分遭遇虫灾害，但无损小麦大丰收局面
    6月，随着气温进一步回升，全国冬麦区大部分已经进入成熟阶段。其中，西北地区大部、华北、黄淮东部和西北部、江淮东北部等地冬小麦处于灌浆至乳熟期；西北地区东南部、黄淮西南部、江淮大部、江汉北部及贵州东部处于成熟收获阶段。此外，全国大部分春小麦产区已进入分蘖拔节期。从气候条件看，我国小麦产区光温充足、大部分地区土壤墒情适宜，田间管理得当，环境条件总体符合冬小麦成熟和收割的需要。虽然南方部分地区小麦正遭受病虫(主要是赤霉病、吸浆虫)侵袭，个别区域小麦减产在所难免，但在全国大面积丰收的背景下，对总体影响有限。综上考虑，维持上月2012/2013年度小麦产量11723.6万吨不变。普通小麦市场受临储小麦拍卖底价大幅上提和饲用需求增加影响，小麦的收购价格也维持高位。前一阶段，由于北方主产区玉米集中上市力度加大，玉米价格大多止涨趋稳，部分地区价格甚至平稳偏弱，但随着6月用粮企业补库增加，农户手中余粮售完后市场供应量开始减少，玉米价格或将止跌反弹，届时黄淮产区、南方销区部分饲料养殖企业小麦替代玉米的热情再度高涨，国内一些饲料公司还将把采购原料的目光对准小麦。综上考虑，维持上月2011/2012年度饲用消费量1600万吨不变。后期关注小麦、玉米两大品种季节性供求、价格变动、养殖业需求等综合影响。6月小麦进口较上月有所减少，但在新麦大量入市前进口小麦性价比仍较高(优质小麦、饲用小麦)，后市进口情况尚需观察。目前，我国小麦进口主要以进口优质小麦和饲用小麦为主，主要由于现阶段进口小麦相比国产小麦在品质、价格上都具有一定优势。2011/2012年度小麦库存消费比43%，2012/2013年度小麦库存消费比预估值47.4%.
    (五)、国家再次提高小麦最低收购价，小麦价格获支撑显著
    发改委等六部门日前联合印发《2012年小麦最低收购价执行预案》，确定以2012年生产的国标三等小麦为标准品，最低收购价每市斤1.02元。相邻等级之间等级差价按每市斤0.02元掌握。执行《预案》的小麦主产区为河北、江苏、安徽、山东、河南、湖北6省。其他小麦产区是否实行最低收购价政策，由省级人民政府自主决定。此《预案》中确定的白小麦、红小麦和混合小麦每百斤102元收购价，与比2011年相比，分别提高7元、9元和9元。此次小麦最低收购价的再次提高，幅度明显加大，这也是国家出于继续支撑小麦价格稳步上涨的考虑。
    (六)下游面粉行业需求难改善，饲料行业小麦替代大举增加
    1、面粉行业情况
    居民消费结构升级，面粉整体需求量难改善
    近几年来，由于国内消费结构升级，面粉总体需求量呈现下降趋势，面粉的消费结构出现明显分化，专用粉的需求明显好于普通粉。2012年国内面粉市场，由于国内城乡居民消费结构的升级，面粉的整体需求量难有明显改善，且在国家政策调控之下，面粉市场行情仍将保持平稳小幅上涨的格局，大幅上涨的动能不足；面粉加工行业产品同质性较强，价格竞争较为激烈，而小麦采购成本在政策托市底价以及生产成本的支撑下仍将逐步抬高，面粉加工企业的利润空间被挤压；目前面粉企业开工率较低，尚不足40%。
    2、饲料行业情况
    2011年5-6月份小麦替代有明显的增加，7月份变化不大，小麦饲料滞销，替代未达到预期，重点在生猪料。猪料小麦添加比例不高，龙头企业猪料添加小麦比例提高5%到15-20%，但是其他企业在犹豫。主要受养殖利润、玉米价格、技术水平等因素影响。8-9月份技术瓶颈突破，玉米价格大幅上涨，小麦替代比例继续提高，10月份替代情况仍然处于高峰。10月中旬有部分饲料企业减少采购小麦，压低库存，11月份小麦替代开始下降，12月份稳定。高峰时山东、河南和广东省为饲料小麦消费大省，山东省小麦占饲料普遍能达到30%，很重要一个原因是领头企业带动区域市场形成共识性替代，饲料企业与深加工企业争夺玉米不占优势；河南达到10-20%，但有长期化特点；广东地区小麦占饲料能达到20-22%左右。
    2012年上半年，由于玉米青黄不接、玉米价格上涨等因素，小麦替代未达到预期下降的水平，继续保持稳定态度，下半年可能仍维持现在或者超过目前的替代水平
    小麦替代玉米的规模可分为两种情况，一种情况是美国玉米的干旱天气持续影响玉米的生长，如果天气导致玉米产量出现大规模减产，那玉米价格持续处于高位，小麦替代贯穿全年(12个月)至玉米供给出现真正缓解，大量进口饲料小麦以稳定供应，饲料小麦消费将达到3300-3400万吨，该规模已经足以影响小麦市场供求关系，并带动小麦价格跟随上涨。
    另外一种情况是新玉米上市之后小麦和玉米比价恢复到正常水平，如果玉米供应充足，玉米价格需要回落以减少小麦替代。该替代规模对于小麦市场供应影响不大，小麦价格走势基本独立。
    (七)美麦CFTC持仓分析
    从CFTC持仓分析看，美麦的净持仓处于历史低位，而价格目前也一直在低位盘整。预计其向下空间已非常有限。一旦基金做空头寸大举平仓，预计美麦会引来一波上涨行情。
    (八)、技术分析
    从郑州强麦周线图走势看，经过前期的大幅下跌和宽幅震荡，强麦下跌风险已大幅释放，目前形成双底形态，，强麦在2300-2370之间有强支撑，战略性买入机会跃然纸上。考虑到经济对大宗商品走势的影响，我们认为强麦下半年会震荡向上。
    三、2012年下半年行情展望和总结
    全球经济进入低速增长期，中国经济受政策刺激短期反弹。世界冬小麦长势恶劣，USDA下调世界小麦产量预估,虽然中国小麦部分遭遇虫灾害，但无损冬小麦大丰收局面，此外国家再次提高小麦最低收购价，使得小麦价格底部获得支撑，虽然下游面粉行业需求难改善，但饲料行业小麦替代大举增加，这对小麦是一个利多因素。小麦新粮即将上市，上半年强麦经过一波长达数月的下跌后，做多风险已经基本释放完毕，出现战略性买入机会。下半年我们对小麦维持震荡走高的观点。