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国浩资本:建议买入玖龙纸业 目标价4.82元

信息来源:ioozoo.com   时间: 2012-09-28  浏览次数:493

玖龙(2689, $3.73)公布其截至2012年6月30日的全年业绩,营业额按年升11.4%至272亿元人民币,而盈利则按年跌27.8%至14.2亿元人民币(每股盈利0.3046元人民币)。公司将派发5仙人民币的末期息(去年同期为8仙人民币),全年股息为7仙人民币,公司的股息派发比率由2011财年的23.7%降至2012财年的23.0%。

评论:盈利较市场预期低15%,因为较高的利息支出(按年升56%)及主要产品较预期为疲弱的价格(按年跌3%至11%)。公司的销售量大致符合预期,但毛利率则由11年财年的17.3%跌至12年财年的16.0%,因平均售价下跌速度较原材料为快。基于高利息支出,每吨净利润由11年财年的258元人民币下跌至12年财年的159元人民币。因公司去年仍处快速增长期,净负债比率于12年财年仍高企于99.7%,虽然较前两年的水平已略有下降。资本开支由11年财年85亿元人民币下跌至12年财年43亿元人民币,并预期于13年及14年财年逐渐下降至35亿元人民币及20亿元人民币,因公司已过进取的投资阶段。

展望将来,管理层预计2013财年的销量将按年升19%至1,050万吨。由于主要原材料废的价格在近期有回升趋势,公司于部份地区提升产品价格约50元人民币(相当于约2%的升幅),并且有信心公司可在年底前再加价100元人民币,主要因消费旺季如农历新年临近。基于中国经济的不确定性仍高,本行采取较保守的角度以估计公司在2013财年的吨盈利将维持于大约160元人民币水平,这相当于公司2013财年的盈利为16.8亿元人民币(每股盈利0.36元人民币),即按年升18%。公司的股价自本年3月份的高位已回落逾50%,本行认为已充分反映公司盈利水平下降的因素。现价相当于0.6倍2013财年的市帐率,基于公司已度过了前期过于进取的投资周期,而其净负债权益比重于未来数年将逐步回落,本行认为股价进一步下行的空间有限。建议买入,目标价为4.82元,相当于0.8倍市帐率。

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