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恒丰纸业:业绩不达预期,关注高透成型纸投产

信息来源:ioozoo.com   时间: 2012-11-02  浏览次数:739

    事件:公司公布三季报,2012年1-9月实现营业收入9.82亿元,同比增长5.75%,其中7-9月实现营业收入3.20元,同比增长6.06%;实现归属于上市公司的净利润6750万元,同比下降1.19%,其中7-9月实现净利润1784万元,同比下降18.38%。前三季度实现基本EPS0.29元,低于我们的预期0.34元。
    投资要点
    业绩低于预期。Q3收入增长放缓(Q2同比增长19.7%),但是仍然保持了6.06%的增速。毛利率25.1%比去年同期25.5%下降0.4个百分点,主要原因是圣经1.7万吨投产初期产能利用率较低,折旧费用增加约300万。销售费用率和管理费用率分别比去年同期提高了1.4和1.3个点,期间费用率同比上升0.7个点,加之营业外收入同比减少200万,导致净利率由7.25%下滑至5.58%。
    主要产品卷烟毛利率稳定,成本下行受益不明显,费用率水平略有增加。
    卷烟行业产能过剩和下游卷烟企业的强势使得卷烟企业缺少定价权,在浆成本相比去年下降约20%的情况下,毛利率没有提升,目前卷烟实质上是成本加成的盈利模式。期间费用率的增加说明了公司新品处于培育期。
    关注四季度高透成型投产进度,可转债募投项目之一1.7万吨圣经项目已经于6月份投产,这个预计年达产收入2亿元的项目目前看仍在调试期。
    公司最大看点6000吨高透成型生产线计划四季度投产,预计这一项目是公司明年增长的主动力,随着烟草限焦令推动卷烟焦油含量不断降低,高透成型作为低焦烟不可缺少的技术手段,需求有保障,因此我们维持对高透成型产能消化的乐观判断。
    财务与估值l下调盈利预测,维持增持评级。由于公司的销售和综合毛利率低于我们的预期,下调盈利预测。预计2012-2014年公司的EPS分别为0.39、0.50、0.58元,目前价格对应17.1倍市盈率,目标价7.02元,维持公司增持评级。
    风险提示
    原材料木浆价格大幅上涨、新增产能销售不达预期、市场竞争加剧。
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