五洲特纸(605007)公司点评：环比改善趋势显现 横纵布局深化、下半年复苏可期

　　公司发布2023 年半年度业绩预告：根据我们测算，单Q2 实现归母净利润1747 万元至1972 万元（同比-84.2%至-82.2%），中值为1859 万元（同比-83.2%）；实现扣非净利润1258 万元至1482 万元（同比-86.0%至-83.5%），中值为1370 万元（同比-84.7%）。
　　产销稳健，预计Q3 盈利稳步修复。根据我们测算，受益于食品卡/热转印产能爬坡，Q2 销量环比稳健增至约25 万吨（环比约+6 万吨）；价格端由于部分纸种竞争加剧（食品卡、热转印）&原材料高位回落而承压；盈利方面，受益于成本回落公司利润率环比回正，但由于需求疲软下纸价支撑不足&人民币贬值（提升买浆成本&汇兑损失）同比仍承压。展望未来，Q3 下游旺季补库、需求回暖，多纸种价格下探空间有限，报表成本大幅回落，盈利修复预计逐步显现。
　　横纵布局，产品结构优化，成长路径清晰。2022 年公司合计拥有8 条原纸产线、135 万吨产能，2023 年预计食品卡产能延续爬坡，且转印纸/描图纸将分别新增2.2 万吨/1.8 万吨产能，30 万吨包装纸（低价/低毛利）改产至格拉辛年底有望投产，湖北基地一期（瓦楞纸/箱板纸各30 万吨）预计2024Q3 投产。此外，公司上游布局持续扩张，30 万吨化机浆有望2023Q4投产，60 万吨化学浆目前已至环评二次公示，投产后有望弱化周期波动。
　　盈利预测：我们预计2023-2025 年公司净利润分别为3.0 亿元、6.0 亿元、7.5 亿元，对应PE 为20.1X、9.9X、8.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、需求复苏不及预期，食品卡纸竞争加剧，产能爬坡不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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