浙商证券股份有限公司史凡可近期对岳阳林纸(600963)进行研究并发布了研究报告《岳阳林纸深度报告：文化纸老牌央企，林业碳汇领军者》，本报告对岳阳林纸给出增持评级，当前股价为7.33元。
岳阳林纸(600963)
投资要点
公司为文化纸老牌央企，公司年产45万吨文化纸项目及20万吨化机浆项目有序建设中，林浆纸一体化优势不断深化；2023年CCER有望重启，林业碳汇业务大有可为。
文化纸老牌央企，林业碳汇领军者
公司是文化纸行业龙头，下游主要面向教材教辅与党政期刊，作为央企控股造纸龙头，在政治出版物领域有着重要地位。公司以“浆纸+生态”为双轮驱动发展战略，聚焦浆纸、生态工程、农林碳汇、化工四大产业。2022年造纸行业周期下行，但公司量价齐升业绩创新高，分别实现营收/归母净利97.81/6.16亿元，同比增速高达24.79%/106.51%。公司现有造纸产能100万吨、制浆产能50万吨，新增45万吨文化纸及20万吨化机浆项目持续建设，投产后格局有望进一步优化。公司积极响应“碳中和”发展趋势，利用自身林业优势与经验发展林业碳汇，截至2022年底，自有林地200万亩，签订正式开发合同面积3,511万亩，预计2025年末，累计签约林业碳汇5,000万亩，CCER重启后林业碳汇业务大有可为。
碳汇市场未来可期，CCER有望加速重启
2023年CCER重启在望，2025年市场规模可达271亿元。中国碳交易主要为CEA碳配额交易和CCER自愿核证减排机制，2017年由于勘测及审批流程不规范，CCER审批被暂停。2023年CCER即将重启，按照CCER市场规模=碳配额总量×CCER碳配额抵消比例×CCER成交价格计算，我们测算2025年CCER市场规模可达271亿元，目前林业碳汇CCER在总体CCER审批项目中占比较低，但其生态价值和减碳价值有广阔发展空间，未来有望随碳汇市场需求扩张迎来快速成长。
林浆纸一体化优势深化，林业碳汇成长可期
（1）公司林业碳汇先发优势明显、开发经验丰富：公司林业碳汇先发优势明显，技术团队经验丰富，签约林地不断扩张。2017年公司成功与壳牌（中国）签订碳汇项目合作协议，截至2022年底签订正式开发合同9份，签订正式开发合同面积3,511万亩，预计2025年末，累计签约林业碳汇5,000万亩，签约林地面积不断扩张。（2）浆纸产能有序扩张：公司现有100万吨造纸及50万吨浆产能，新增45万吨文化纸产能、20万吨化机浆有序推进，投产后格局有望进一步优化。（3）电子双氧水创造新增长点：公司加快推动G4/G5级高纯双氧水量产，路线板和芯片级电子双氧水销量有望快速提升，化工业务有望放量成长。
盈利预测与估值
考虑公司浆纸产能有序扩张，CCER重启后林业碳汇业务成长曲线较为陡峭，我们预计23-25年公司营业收入为101.71/115.24/139.37亿元，同比分别+3.98%/+13.30%/+20.95%，23-25年归母净利分别为7.23/8.22/9.20亿元，同比分别+17.39%/+13.72%/+11.95%，对应EPS为0.40/0.46/0.51元，23-25年PE为17/15/13X，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
CCER重启时间存在不确定性；纸价超预期下滑；产能扩张不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券姜文镪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.12%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.22亿，根据现价换算的预测PE为16.97。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为7.94。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，岳阳林纸（600963）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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